噱頭還是迭代？基金現4人共管，基金經理告別“造星時代”？

2023-05-12 14:34:26 揚子晚報

基金經理“個人英雄主義時代”被打破？

今年以來，基金共管模式多次出現在大眾視野。3月開始，重陽投資等多個私募相繼公開4人共管一只基金，“四馬奔騰”引發外界遐想。

(相關資料圖)

貝殼財經記者根據Wind統計發現，目前上萬只基金中，11只基金出現由4位基金經理共同管理的情況，從基金經理從業年限來看，絕大多數為“老帶新”。

共管模式是行業創新還是噱頭，“投基金就是投人”這一行業傳統已成過去式？對于這一模式，在業內看來，中國私募證券基金近20年發展，在激烈的市場競爭環境下，少有常青樹產生。因此不少老牌私募開始思考治理模式迭代。但是，共管模式也存在劣勢，包括溝通成本較高，可能會導致決策速度變慢，以及若基金經理之間意見分歧較大，可能因投資策略不一致影響基金表現。

基金經理“老帶新”，4人組團掌舵

長期以來，主流基金產品通常由一位基金經理掌舵。進入2023年，4人共管基金的消息頻繁走上臺前。

4月，匯添富穩健睿享一年持有混合增聘詹杰為基金經理，與趙鵬程、宋鵬、丁巍共同管理該基金。增聘后，該基金的基金經理人數達4人。同期，工銀瑞信基金宣布即將發行一只偏股混合型產品，也將由4名基金經理共同管理。

“四馬奔騰”（即4為基金經理共同管理基金）引起市場關注，原因在于市場中4位基金經理共同管理的基金產品寥寥無幾，而在發行期就由4位實力型基金經理組成，更是開了先河。

截至3月31日，天相基金分類統計每一類型基金中不同基金經理數量的基金總數（只統計主份額）結果顯示，混合基金只有一人擔任基金經理的產品數量為3294只，占該類型基金比例為75.53%。

貝殼財經記者根據Wind統計發現，全市場上萬只基金中，11只基金各由4位基金經理共同管理。從基金經理從業年限來看，絕大多數為“老帶新”，其中也有均為年輕基金經理的組合。

貝殼財經記者梳理看到，在天弘永利債券中，第一名基金經理從業年限為10年，其他三位從業年限均在3年左右。大成藍籌穩健的4位基金經理從業平均年限2年多。此外，兩只REITS基金同樣如此，各自掌舵的4位基金經理從業1年左右時間。

天相投顧基金評價中心向貝殼財經記者表示，多基金經理管理的平臺型產品，作為一種合理的投資模式，如果能夠充分實施，不失為一種創新管理模式。值得注意的是，也可能存在部分管理人利用這一概念，在未真正實施“多基金經理”管理的情況下，通過名義上增加基金經理數目進行產品宣傳，這樣無法達到分散化投資的目的。

據了解，多基金經理共管模式最初產生于公募基金，當今全球資管行業中，大多數頭部私募基金（尤其是對沖基金）如橋水、千禧等，都是采取多基金經理共管模式。

其實，早在今年3月，重陽投資便率先在國內公開了旗下基金的共管模式。具體運行中，同一只基金通過分倉的方式由多位基金經理共同參與管理，每位基金經理在自己的分倉范圍內進行相對獨立操作。

天相投顧基金評價中心認為，共管模式一是多個基金經理分別負責基金投資組合中的一部分，共同發揮自身優勢，在擅長的領域做出超額收益；二是基金經理定期開會溝通，共同決策，減少單個基金經理決策或操作風險，降低市場風格轉換對產品凈值的影響；三是多個基金經理之間需要合作協調，相互監督，從而減少潛在的道德風險。

行業迭代？?1+1能否大于2存爭議

“中國私募證券基金經歷了近20年的發展歷程，不乏耀眼的明星，但大部分曇花一現。依靠個人力量，彰顯個人英雄主義者居多，在激烈的市場競爭環境下，少有常青樹的產生。因此不少老牌私募開始思考治理模式迭代，尋找可持續發展之道。”私募排排網財富管理合伙人曾衡偉在接受貝殼財經記者采訪時表示，目前，多家私募實行了多基金經理協同管理基金的模式。

在他看來，共管模式可以突破個人局限性，通過多位風格互補的基金經理增加市場適應性，更好地應對市場周期波動影響，同時擴寬管理規模邊界，為投資人帶來良好的絕對收益的體驗。

“我們說個人如一葉小舟，團隊像萬噸巨輪，只有把自己融入團隊，依靠團隊，才能沿著目標平穩前進。一個人可以走很快，一群人才能走得更遠，私募共管也體現了這塊的優勢。”曾衡偉說，多位基金經理形成基金經理團隊，通過“去中心化”可以消除單一基金經理人帶來的諸多潛在弊端。A股風格不斷切換，多名風格互補的基金經理可以增加市場適應性，更好地應對市場周期波動的影響。

天相投顧基金評價中心則指出，共管模式也存在劣勢。首先，多個基金經理在管理產品過程中溝通成本較高，可能會導致決策速度變慢，錯過較多市場行情。其次，若基金經理之間意見分歧較大，可能會導致基金的投資策略不一致，進而影響基金的表現。此外，基金公司對該類型產品的管理會更加困難，需完善相應流程與制度，問題處理不好（如決策、考核）會導致產品團隊解散，產生不利影響。

“一般傳統基金管理方式是單個基金經理為主，因為這樣決策流程比較簡單。”九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾在接受貝殼財經記者采訪時表示，投資做得久了，很少會看到兩個或者多個基金經理在某一件事情上意見完全一致，這非常難。因為基金經理每個人有不同的成長和學習過程，有不同的信息來源，對一件事情很難達成一致。

在他看來，共管模式意味著不同基金經理要對基金的決策進行統一，此舉增加了決策的難度。“有一種可能情況，一個基金經理為主，一個基金經理為輔，但這個情況又類似于基金經理助理的角色。”

陳嘉禾認為，從基金發行角度而言，也為投資者增加了門檻。“首先基金發行時，投資者尤其是專業投資者比較難判斷，一般投基金就是投人，一個好的基金經理很難遇到，而一個基金有兩個，甚至三四個基金經理時，我怎么知道他們的水平。本來市場認同一個基金經理很難，現在要讓市場同時認可四個基金經理，則變得更難。”

不過，陳嘉禾也表示，對于基金公司，共管基金相對來講更容易管理，可以避免基金經理離職，投資者尤其是專業投資者因更換基金經理而對相關產品后續表現存疑的現象。

“多位基金也給私募公司平臺帶來一些挑戰，挖掘人才，培養人才，形成人才梯隊是公司的重中之重。”曾衡偉認為，形成一套完善、多位風格不同的基金經理體系，大家研究共享，獨立決策，可以有效防止在市場機會不明朗時賭性過大。而當市場機會顯著，多位基金經理能夠在統一的價值投資理念下，更好地抓住投資行情，有望達到1+1>2的協同效應。這樣的體系還具有不斷自我復制能力，從而不受規模的制約，持續地自我造血、自我循環，為客戶提供長期持續、較為穩定的投資體驗。

天相投顧基金評價中心認為，私募產品追求絕對收益，在發展共管方面有較強的動力。一方面，靈活的投資范圍與投資策略可讓私募產品有足夠多的選擇去實現絕對收益、降低波動，這也需要在不同投資領域為產品配備專業性人才，實現共管；另一方面，私募公司產品線一般較少，共管后同質化的產品策略可以降低合規風險，獲取投資者信任。

從目前公募情況來看，多基金經理共同管理的基金種類還在初步發展中。根據統計，2019年至2022年非貨幣基金發行時，基金經理超過1人的基金約占當年基金發行的比例分別為23%、17%、19%以及16%，整體比例并不算高。此類基金想要獲得市場青睞，關鍵需要證明這種模式在國內行之有效。