一塊光伏板，能產出多少龍頭企業?
上游硅料環節有通威、保利協鑫，中游硅片環節有隆基、中環，下游組件環節有晶澳科技、晶科能源。光伏組件的“夾縫”中，還有光伏玻璃、膠膜這樣的細分領域，每一個領域都有千億市值的龍頭存在。
福萊特(601865.SH)和福斯特(603806SH)便是這“夾縫”中的龍頭企業。福萊特主營光伏玻璃，市值近千億，福斯特主營光伏膠膜和背板，市值也是近千億。
借著光伏行業的熱度，“雙福兄弟”在2021年收獲了不錯的業績，福斯特實現營業收入128.58億元，比上年增加44.64億元，福萊特實現營業收入87.13億元，比上年增加24.53億元。
不過他們的經營現金流情況都不是太好，經營現金流量凈額同比反而大降。福斯特甚至出現入不敷出的情況，2021年經營現金流凈額為-1.48億元，相應地，其應收賬款猛增至32.54億元。
“夾縫”產品
“雙福兄弟”總部離得很近，一個在杭州，一個在嘉興，他們的生產基地大多在長三角一帶。
福斯特進入光伏膠膜行業很早，2003年杭州福斯特熱熔膠膜有限公司(福斯特的前身)時就研發出EVA光伏膠膜。這種膠膜技術一直到現在仍是主流，近幾年“雙玻”組件興起后，才開始被POE膠膜搶了風頭。
光伏膠膜是一種覆蓋在電池片上的封裝材料，正反面都要覆蓋，以保護電池片不受侵蝕。光伏膠膜的外面還要再覆蓋一層玻璃，以使電池片能夠經受風吹雨打，這就是福萊特的主營產品——光伏玻璃。
電池組件的運營壽命通常在25年以上，所以光伏玻璃和光伏膠膜的作用至關重要。
福萊特本質上是一家玻璃企業，也很早(2006年)就進軍光伏玻璃行業。從普通玻璃跨到光伏玻璃，門檻其實很高。光伏玻璃對光線透過率要求較高，一般采用超白壓延技術，這與普通玻璃的浮法技術存在很大差異。超白壓延玻璃生產線投入資金大、工藝與管理難度高，普通玻璃生產的技術經驗難以復制到光伏玻璃生產中。
“雙福兄弟”都聲稱在各自的主營產品領域第一次實現了“國產替代”。福萊特稱：“2006年，公司通過自主研發成為國內第一家打破國際巨頭對光伏玻璃的技術和市場壟斷的企業，成功實現了光伏玻璃的國產化。”
福斯特更是底氣十足：“自2003年起逐步實現光伏膠膜國產替代，成為全球最大的光伏膠膜供應商。”
效率比拼
2021年“雙福兄弟”業績都有不錯的增長，他們的凈利潤和凈資產規模非常相近。
2021年福斯特凈利潤為21.97億元、凈資產為121.76億元，福萊特凈利潤為21.2億元、凈資產為118.1億元。相同規模的凈利潤，福萊特是用87.13億元的營業收入換來的，福斯特卻用了128.58億元營業收入。
可見二者毛利率相差很大，福萊特比福斯特的效率更高。根據雙方2021年年報，福萊特光伏玻璃毛利率為35.7%，福斯特光伏封裝材料毛利率為24.92%。
這是由行業特性決定的，光伏玻璃行業的規?；瘍瀯莘浅Ｃ黠@。因為光伏玻璃生產線投資門檻高，規模化生產能夠提高產品的成品率和產出效率，從而降低單位制造成本。比如近幾年才進軍光伏玻璃行業的洛陽玻璃(600876.SH)，其新能源玻璃毛利率僅為20.29%，就是因為其規模相比福萊特要小很多。
福斯特光伏膠膜毛利率受原材料影響較大，其原材料是光伏樹脂，光伏樹脂是石油的衍生品，主要從海外大型石化企業進口，所以福斯特光伏膠膜的毛利率會跟隨原油價格波動而波動。2019年、2020年和2021年，其光伏封裝材料毛利率分別為20.38%、28.45%、24.92%，波動比較明顯。
而光伏膠膜的價格波動則更加劇烈。2021年EVA膠膜材料大漲大跌，年初約為2萬元/噸，6月份跌至1.8萬元/噸，9月份猛漲至2.5萬元/噸以上，達到歷史高點，年底又降到1.8萬元/噸左右。2022年1月份以來又大幅上漲，目前價格約2.2萬元/噸。
相較而言，光伏玻璃的價格則顯得有些慘淡。2021年光伏產業鏈上游硅料價格不斷上漲，給下游組件廠商帶來很大壓力，此時正值光伏玻璃產能大量釋放，光伏玻璃成了“夾縫中的犧牲品”，價格大幅下滑。
各有苦衷
光伏玻璃價格大幅下滑，福萊特的業績卻大幅上漲，其中有什么奧秘?
簡單概括就是“薄利多銷”。
從福萊特2021年年報可以看到，其光伏玻璃毛利率雖然保持在35.7%的水平，但相比于2020年仍下降了9.22個百分點。福萊特在年報中稱：“第二季度后，光伏組件價格由于部分原材料成本上升而上升，抑制了組件終端市場的增長趨勢，同時光伏玻璃行業新增產能逐步釋放導致供應量增加，導致了光伏玻璃價格大幅下降。集團新增光伏玻璃產能逐步釋放，使得銷售量出現大幅增長抵消了光伏玻璃價格下降的影響。”
2021年福萊特新增了不少產能，報告期內，越南海防光伏玻璃生產基地的熔化量1000噸/天的光伏玻璃窯爐點火，安徽二期四條日熔化量為1200噸的光伏玻璃窯爐建設完成。 截至2021年12月31 日，福萊特的總產能為1.2萬噸/天。
產能擴張還在繼續，福萊特預計2022年還將釋放7座1200噸/天的光伏玻璃產能。今年3月2日，福萊特公告稱將投資約60億元建設6座日熔化量1200噸光伏組件玻璃項目，點火時間在2023年-2024年之間。
建設生產線需要巨額資金，所以福萊特不得不高額舉債，或者增發股票。2021年福萊特籌資活動收到63.71億元現金，流出24.17億元，籌資活動現金流量凈額為39.54億元。這其中包括增發A股股票，2021年福萊特總股本增加了約1億股，約占其增發前總股數的5.18%。股權稀釋后，福萊特的凈資產收益率下降，2021年其凈資產收益率為20%，比2020年減少9個百分點。
所以在同樣的凈資產規模(福斯特為121.76億元，福萊特約118.1億元)下，福萊特的總資產“水分”更高，約200.83億元，福斯特的總資產約136.88億元。
但福斯特也有苦衷，其128.59億元的營業收入和21.97億元的凈利潤換來的經營現金流量凈額是-1.48億元。華麗業績背后為何“入不敷出”?原因是應收賬款過高，截至2021年年底，福斯特應收賬款高達32.54億元，占其總資產的比例約四分之一。
福斯特在回復記者采訪時表示：“經營性現金流問題是光伏膠膜的行業特性導致的，隨著公司經營規模的擴大，期末應收票據、應收款項融資、預付賬款和存貨隨之增加;同時公司光伏封裝材料產品的客戶覆蓋了國內主要的太陽能電池組件制造企業，并保持著長期穩定的合作關系，公司對客戶的銷售收款方式主要為“賬期+現金&承兌匯票”模式，該收款方式使得公司貨款的變現時間較長;同時，公司的原材料主要從海外大型石化企業進口，公司對原材料供應商的付款方式主要為“TT+LC”模式，該付款方式使得公司支付原材料采購款較為剛性。雙重影響下導致公司當期經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤差異較大。”
福萊特的經營現金流情況也不容樂觀，2021年其經營現金流量凈額為5.8億元，還不足2020年(17.01億元)的零頭。
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